2024港股IPO融资额逼近历史峰值：超4000亿港元背后的冷热分化与基石投资新逻辑
10月28日，东山精密H股正式登陆港交所，单次募资98.76亿港元，成为年内第118家港股IPO企业。这一天也成为观察2024年港股打新市场的一个缩影——Wind数据显示，截至当日港股IPO累计融资额已达4013.92亿港元，同比飙升83.59%，距离2010年全年4144亿港元的历史纪录仅剩约130亿港元差距。
数字惊人，但市场并非一片火热。大型项目吸走大部分资金、中小盘新股发行遇冷、三季度破发率走高、部分企业临阵撤单……港股IPO市场的真实图景，远比总量数字复杂。
大块头撑起半边天，中小盘发行举步维艰
年内港股融资额之所以能逼近历史高位，核心驱动力来自少数超大型项目。排名前三的IPO——中际旭创、立讯精密和胜宏科技，全部是"A+H"两地上市公司，三家合计募资1096.16亿港元，占全年总募资的27.3%。
拉长到前十大IPO来看，合计募资1806.97亿港元，其中9家同样为"A+H"公司。换句话说，排名前十的项目几乎贡献了年内一半的融资规模。一位港股市场资深人士对上海证券报记者直言：“今年IPO市场的底色是超大型新股集中发行，而不是普遍繁荣。”
与头部企业形成反差的是，年内有40家公司募资额不足10亿港元，卓正医疗、溜溜梅、深演智能等均在其中，这批企业合计融资228.19亿港元，仅占整体的5.68%。天爱资本投资总监杜先杰指出，这些市值几十亿、发行盘仅数亿港元的公司虽然体量小，却是港股生态的重要一环，“筹码相对稀缺，资金博弈性较强”。
值得注意的是，10月以来"大块头扎堆"的节奏已出现调整。除东山精密外，港股主板已连续多日未见"A+H"企业挂牌。
打新不再稳赚：首日破发率升至25%
今年上半年，港股打新一度被视为高确定性的盈利渠道。但进入三季度，风向明显转变。
据统计，118家年内IPO企业中，28家首日涨幅超过一倍，曦智科技-P和白鸽在线两家更是首日飙涨逾三倍。然而，首日收盘下跌的企业也有30家，包括当日上市的东山精密，整体破发率达到25.42%。
一位资深市场人士将这轮分化拆解为三个层面：供给端，自5月起发行节奏提速，孖展资金和市场注意力被分散，线上配资部分新股"无人问津"；定价端，上半年AI赛道情绪高涨推高估值，但市场回调后高位发行的项目率先承压；承接端，近一个月港元拆息利率走高，打新融资成本抬升，资金更倾向于押注稀缺标的。
市场变化也直接影响了企业的上市决策。10月25日，工业具身智能机器人公司微亿智造宣布延迟全球发售及港股上市，据不完全统计，这已是年内第5家在招股结束后紧急"刹车"的企业。上述市场人士认为，当新股收益确定性下降，投资者重新审视发行估值，企业也必须重新权衡融资时机，“暂缓本身就是一种风险提示”。
基石投资者转向：从抢份额到算安全边际
在IPO发行结构中，基石投资者的动向是另一个值得关注的变量。年内118家IPO中有99家引入了基石投资者，占比高达83.89%。部分项目的基石认购比例接近半数——中际旭创港股IPO基石投资者合计认购约34.50亿美元，占全球发售股份约49.12%；东山精密H股引入20名基石投资者，合计认购约5689.16万股，占比约50%。
从行业分布看，高基石认购比例的项目大致沿两条主线聚集：一是AI与半导体领域的稀缺标的，如壁仞科技、智谱、曦智科技-P；二是A股行业龙头的H股发行，立讯精密、胜宏科技、中际旭创等凭借A股市值和产业号召力，吸引了大量基石资金。
不过三季度破发率上升后，基石投资者也面临锁仓期内的账面浮亏。汇生国际资本总裁黄立冲表示，当前基石投资者对项目筛选明显更加严格。他判断，今年内地险资是最活跃的"耐心资本"，泰康人寿、大家人寿、阳光人寿、新华资产等已现身多家港股IPO基石名单。与此同时，中东主权财富基金等国际长线资金的参与度也在提升。
"险资敢于锁仓，底气来自负债端久期。"黄立冲分析，保险资金负债久期通常在十年以上，而基石股份禁售期仅6个月，期限压力有限，因此险资更关注企业三至五年的成长空间和估值安全边际。国际长线投资者则更看重企业在全球产业链中的份额与稀缺性，对高估值项目的价格容忍度更低。
一位投行人士也提到，基石投资者虽有6个月锁定期，但机构内部同样面临风控和考核压力，未来会更重视发行估值的安全边际、盈利兑现能力以及解禁后的市场流动性。
黄立冲用一句话概括了这轮变化：“基石投资正从’什么热买什么’变成’只买能拿住的’，从’抢份额’退回’算安全边际’。”
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